中金公司：高通胀对全球股市的影响——转贴&节选

其乐无穷

2008年中国进入高通胀，转贴此文，共同学习



●高通胀对全球股市的影响—以史为鉴、以邻为鉴
    温和的通胀压力可以通过货币政策加以控制，但高通胀对货币政策的调控不太敏感。高通胀在其发展的不同阶段对经济和股市有着不同的影响。高通胀的初期，股市的下跌幅度最大。高通胀的后期，当通胀水平开始下降时，股市恢复性上升。资源供应紧张导致的成本推动型通胀易导致全球性高通胀，因为大宗商品的多数是全球定价。在石油价格上涨时，粮食价格的同时上涨对于股市的杀伤力更大。在不发生恶性通胀的条件下，新兴市场对通胀水平的承受力比发达国家较好。在通胀上升时期，尤其是由于资源和粮食价格上涨造成的通胀压力下，如果外贸和政府财政盈余较好，适度加快货币升值对于经济和股市都是有真正面作用的。而单纯通过价格控制往往对高通胀作用微弱，并且可能导致更为不利的经济后果。对于股市投资者而言，要严密关注各国对待通胀政策和实施，并且采取一定的资产配置措施来应对通胀上升初期的威胁，诸如超配资源和农业受益板块等。一旦进入高通胀上升期，尤其是由于资源和粮食价格上涨导致的高通胀压力，股市投资者就应该回避股市可能产生的大幅下跌带来的风险。
●量价齐升，看好服务业——通胀环境下的投资选择
    短期内中国经济面临的通胀压力加剧。推动消费价格上涨的因素包括国际价格传导、产粮成本提高、劳动力成本上升等供应/成本方面条件的变化和货币条件宽松、收入增长、消费升级等需求方面条件的变化。从目前的通胀结构上看，通胀的压力更多地来自成本和供应因素。政府可应用人民币加速升值，偏紧的货币政策，对消费者和粮食生产环节进行财政补贴等手段抑制通胀和通胀预期的进一步上升。股市今年面临的一大风险是政府过度调控导致经济硬着陆。行政调控和货币政策对成本和供应条件带来的通胀压力效果有限，应用不当却可能付出较大的经济代价。
    投资建议：在通胀压力加大的环境下，我们建议增持：（1）直接受益于国际大宗商品输入型通胀和粮食通胀的板块；（2）“量价齐升”的服务业板块；（3）具有品牌优势或垄断资源，有提价能力的中高档消费品制造企业。同时回避：（1）政府定价和政府指导价下的行业；（2）临时政府价格管制下的生活必需品制造企业。
    重申在08 年策略报告中最看好的且流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁。即便在通胀压力上升的环境下，中国经济高增长将持续，全年看好受益于中国内需增长和人民币升值下的服务业“量价齐升”带来的投资机会，其中重点推荐金融，地产和零售。同时08 年中国经济中的投资增长预计保持强劲，行业供求关系将使钢铁等板块全年跑赢大市。但是，考虑到电价属于政府价格管制之下，近期实施“煤电联动”的可能性不大，火电企业将会面临较大压力。
●08 年中国高增长高通胀
    据商务部的农产品价格指数，我们估算12 月份CPI 约为6.1-6.5%，尽管回落，但仍在高位，主要源于食品价格的高涨。我们将08 年CPI 预测由原来的4.0-4.5％上调至5.0-5.5％，主要基于：翘尾因素的上升，国际油价再创高位，国际粮价上涨，中国农业生产成本的加速上升，猪肉价格继续攀高，以及新劳动合同法可能带来劳动力成本的加速提高。
     中国此轮通货膨胀的推动因素包括：国际大宗商品价格高涨导致的输入型通胀；粮食生产成本不断上升和消费升级带来粮食价格上涨；中国货币增速多年高企；前瞻的看，在劳动合同法下劳动力成本的“政策性”增长固然在一定意义上有利于缩小贫富差距，但亦有可能带来额外的通胀压力。我们认为政府短期当以货币紧缩、人民币升值、粮食补贴为主。政府最近公布的对能源和公共事业价格管制政策的目的主要是防止春节前物价大涨，属于权宜之策。
    鉴于外部经济进一步迈入颓势，以及中国自身政策给经济带来的不确定因素，我们将08 年中国GDP 增速预期由原先的11%下调至10.5-11%：目前的各项数据显示美国经济进一步走弱，进入衰退的迹象愈加明显，我们将08 年出口增速预期从11.8%下调至10%（以人民币计算）；而鉴于最近出台的价格管制政策和新劳动法分别对于能源供应和就业带来较大不确定性，我们将08 年国内消费增长的预期由13.4%下调至13%。以上因素使得经济增长下降至10.5-11%之间。

随波逐流

重申在08 年策略报告中最看好的且流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁

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