旅游行业:长期向好趋势不改 估值优势渐显

海中人

　　旅游行业短期发展受冲击，长期发展无忧
　　新休假制度下黄金周旅游出现新趋势
　　新休假制度下大小黄金周长线游和短线游界限分明。今年是新休假制度实施的第一年，全年的实际休假天数由原来的24 天增加到29 天(五个三天的"小长假"、 两个七天的"黄金周")。从时间分布来看，第二季度每个月都有1 个小黄金周，从第二季度的三个小黄金周的旅游情况来看，短途游火爆与长线游冷清的局面形成鲜明对比，据旅游社的数据反馈，省内游占出团总量的80%，省外的长线游仅占出团总量的20%左右。新休假制度下大黄金周，尤其是十一假期将是长线出游良机。由于职工年薪休假制度尚未落实，我们预计大黄金周长线游和小黄金周短线游各占主导的局面仍将持续。
　　"五一"黄金周长线游下降，短途游增长明显。今年首次实施了"五一"黄金周由长假7 天改为3 天，据全国假日旅游部际协调会议办公室最新统计，全国纳入监测的119 个直报景区(点)5 月1 日至3 日，共接待游客894.07 万人次，同比下降24.45%。5 月1 日至3 日的游客人次分别为297 万、368 万和229 万，从环比数据来看，5 月2日游客人次环比上升24%，5 月3 日环比下降38%。由于119 个直报景区(点)多是国内知名景区，长途游客比重较大，因此全国假日办公布的数据反映了小黄金周长线游下降的特点，而我们从各旅游局收集的数据来看，短途游游客人次增长明显，各地市区景点和公园的游客人次更是大幅增长。由于短途游人次和收入的增长，各城市五一小黄金周的旅游人次和收入都较去年同期增长，增长幅度15%左右。综合长途游和短途游的情况，大多数省的游客人次和旅游收入同比上涨，反映出五一黄金周旅游行业发展增速不减。
　　"五一"黄金周旅游收入占去年五一大黄金周的比重为42%左右。五一小黄金周由于时间缩短为3天，2008年五一小黄金周的旅游收入占2007年五一大黄金周的比例平均为42%左右，正好与时间占比相当，反映了今年五一小黄金周收入与去年同期基本持平或略有增长。
　　清明和端午小黄金周表现优于周末，但弱于五一。清明和端午小黄金周是为纪念我国传统节日首次实施的小黄金周。清明节小长假里，清明节那天游客人次较少，但其后两天游客人次明显增多，三天小长假的人次明显多于双休日，且以短途游为主。端午小黄金周本是出游的好季节，但由于(1)四川地震灾情尚未完全结束，居民心理压力加大，出游意愿大幅降低;(2)此次端午节3天假期正值高考，加上中小学生也处于复习迎考阶段，这使得小长假的主力人群(亲子组合)的出游热情受到较大影响。根据安徽省披露的端午节情况，今年端午小长假安徽省旅游接待人数达到253.28 万人次，旅游收入达到6.62 亿元，游客人次和旅游收入分别占全省五一小黄金周的51.2%和50%。其中，短途游客仍占主导地位，一日游游客占比达到76%。我们也分析了安徽省主要景区的游客人次和门票收入，其游客人次和门票收入分别占五一小黄金周的26%和33%左右。综上所述，我们初步判断清明和端午两个小黄金周合计的旅游总量占五一小黄金周的80-90%，上半年三个小黄金周加总的旅游收入预计略低于去年五一大黄金周(乐观估计是基本持平)，但难有增长。
　　八部委4 月联合下文限制景区票价上涨
　　政策内容：4月9日，国家发改委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，要求全面清理整顿门票价格。其重要内容为：(1)用1年的时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票价格进行清理整顿;对于门票价格过高的，要适当降低;(2)在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高;(3)禁止高价票、高回扣等。
　　旅游行业正处于由观光游向休闲度假游的发展过程中，景区公司也正由门票经济向追求综合效益转变，其主要的盈利模式转为降低门票价格以吸引游客、加强产品开发增加单位游客的消费支出的模式。门票限价令的出台将有效降低对门票经营的依赖，加剧景区公司的深度开发，提高景区业务收入中的住和娱乐收入，满足游客多层次的旅游需求。
　　短期事件冲击旅客人次，降低行业增速
　　自然灾害和政治动荡容易导致旅游人次出现明显下滑。上半年先后发生的年初雪灾、3.14 西藏事件和5.12 汶川地震都对旅游行业的负面冲击明显。事件发生的当月旅游人次和旅游收入迅速下降
　　四川是旅游大省，2007 年旅游总收入达到1217.31亿元，占全省GDP 的10%，是全国第九个旅游千亿元省。5.12 汶川地震发生后，四川的122 家A 级景区中，就有111 家景区遭到不同程度的损害，占A 级景区的91.7%。据四川等受灾省份旅游部门统计，截至2008 年6 月1 日，旅游系统因灾损失533.69 亿元，其中四川损失528.31 亿元，陕西损失2.9 亿元，甘肃损失1.81亿元，重庆损失0.25 亿元，云南损失0.41 亿元。除直接损失外，全省旅游景区基本处于歇业关停状态，受灾地区旅游团全面退团，旅游企业停业，地震灾害导致四川全省384 家旅游景区、524 家星级饭店、684 家旅行社、58 家旅游汽车公司停业或基本停业，汶川大地震已造成四川旅游业损失超过600 亿元，占2007 年四川省全年旅游总收入的50%。
　　国家旅游局5 月12 日发出紧急通知，停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务，目前该禁令尚未解除，预计至少要7 月份禁令才能解除。四川旅游部门已把今年的工作中心转移到重建和维修上面，旅游行业灾后重建规划方案将于7 月20 日前完成。为振兴灾后川渝旅游，峨眉山、乐山大佛、三峡景区纷纷推出系列优惠政策,如峨眉山旅游门票和索道票在5 月26日至6 月15 日期间分别下调33%和29%，并且景区内各温泉、宾馆酒店一律执行5 折优惠。由于汶川是通往四川西部旅游的生命线，而这条线又是整个四川旅行社入境游的黄金线路，交通影响震后旅游市场的恢复。目前四川省已经开始恢复新一轮交通建设。其中都汶高速、通往北川、青川交通都已被确定为灾后重建的优先项目;另外从映秀到汶川的道路也将在冬季前抢通。我们预计四川未受地震影响的旅游市场6 个月内逐渐恢复，受灾严重的旅游景区3 年内全部恢复。
　　5.12 汶川地震波及全国旅游行业。国家旅游局5 月12 日发出停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务的禁令后，周边市场如重庆、贵州等省市的旅游市场首先受到冲击，尤其是重庆旅行社业面临全行业亏损。地震对全国旅游业的另一冲击表现为影响游客出游心理。由于关注安全问题，游客出游热情大幅下降，这种阴影将至少会持续三个月以上，或更长时间。地震发生后国务院要求在全国开展支援灾区全民节约活动，中央国家机关今年的公用经费开支一律比预算减少5%将使得单位组团的客源明显下降，部分旅行社反映，地震发生后，张家界、井冈山、周庄等国内游主要景点都有不同程度的客源减少。
　　三大事件影响2008 年旅游行业收入下降5.7-9.1%。根据事件影响的收入占07 年全国旅游收入的比重，我们分别计算了三大事件对2008 年全行业收入下降比例，其中年初雪灾和3.14 西藏事件分别影响2008 年旅游行业收入下降1.05%和0.35%，影响较小。由于四川旅游收入占全国旅游收入的比重较高(占比11.2%)，5.12 汶川地震对旅游行业影响较大，根据我们对此事件导致四川全年旅游收入下降比例的悲观假设(50%)和乐观假设(20%)两种情形，我们预计5.12 汶川地震将影响2008 年旅游行业收入下降4.4%-7.8%。三大事件的合计影响2008 年旅游行业收入下降5.74%-9.14%。
　　行业长期发展无忧
　　旅游行业属于需求拉动的朝阳行业，居民可支配收入和休闲时间的增加是旅游行业发展的两大基础性因素。我国居民收入，尤其是城镇居民收入增长率超过GDP 增长，直接推动了旅游行业的快速发展。新休假制度的实施以及职工年假制度的拟实行，增加了居民休闲时间，将促进行业长远发展。随着我国人均GDP 的迅速增长(2003 年我国人均GDP 首次突破1000 美元，2006 年人均GDP超过2000 美元)，旅游行业收入与人次屡创新高。十五期间旅游行业收入的平均增长率是12.43%，2006 年开始行业发展加速，2007 年旅游业总收入增速达到22.6%
　　旅游行业长期成长空间大。我国旅游行业收入占GDP 的比重仅为4.4%，居民出游率也由2003 年的68%上升到2007 年的122%，这两项指标远低于世界旅游行业平均水平(旅游收入占GDP 的比重为8%、居民出游率为300%)，显示出巨大的成长空间。根据世界旅游组织预测，到2015 年，中国将成为世界上第一大旅游接待国、第四大旅游客源国和世界上最大的国内旅游市场。随着庞大的国内旅游市场以及休闲度假游逐步启动，中国旅游行业正朝着预测目标快速前进。
　　奥运会促进2008 年旅游行业增长
　　奥运对入境游客人数的影响
　　从奥运前期和中期来看，奥运会的举办在一定程度上推动了入境游客的增长。奥运过后，入境游客增速开始放缓，产生负增长的可能性较大，其中有部分原因是由于奥运当年的游客基数较高。跳过奥运当年来看，奥运过后的一年仍比奥运前一年有一定幅度的增长。
　　得益于奥运旅游的前期推广，我国这几年入境游客人数有一定幅度的增长，尤其是北京地区更为明显。2004 年开始北京接待入境游客人次增长超过全行业入境旅游人次的增长，2007 年北京接待入境游客达到435.5 万人，同比增长11.6%。
　　奥运对酒店业的影响
　　从奥运前期和中期来看，奥运会的举办同时也推动了酒店行业的高速增长，其表现为酒店行业的投资、消费和客房数量的大幅增长。奥运过后的一年，酒店业由于供需失衡进入调整期，其表现为酒店数、客房数、房价、入住率和平均每间客房收入(PARRev)开始下滑。
　　奥运会将会给北京村来120 万人左右的直接游客，这其中包括大约50 万人的入境奥运游客和70 万人左右的市外奥运游客。奥运入境游客可以分为两类：第一类是注册客人，将达到50200 名。第二类是持票观众，将达到45 万左右。市外奥运游客是根据北京市旅游局预测：国内观众为220 万人，其中外省市的国内观众预计在67.5万人-77.4 万人左右。
　　从酒店供给来看，奥运期间北京地区共有住宿接待单位5892 家，客房33.6 万间左右，床位达66 万余张。按照申办承诺，到2008 年北京的星级酒店将达到800 家，其中包括37 家五星级酒店和83 家四星级酒店，客房要达到13 万间。根据北京统计局统计，截至4 月30 日北京的星级酒店814 家，其中五星级酒店46 家，四星级酒店115家，客房总数达13 万间，这一数量实现了对国际奥委会的承诺。
　　目前，北京酒店已有一定的预定率。5 月28 日，北京旅游局局长张慧光在新闻发布会上向记者通报："奥运期间，北京五星级饭店预订率达到 77% 以上，而四星级仅有44% ，预订率也随酒店的星级而降低。"从供需来看，北京酒店业在奥运期间基本达到供需平衡。
　　投资策略
　　市场的过度反应孕育投资机会。从旅游公司国内外估值水平来看，我们关注的重点公司08 年和09 年PE 已下降到23 倍和21 倍，与香港和美国上市的酒店旅游公司估值水平相当。从举办历届奥运会国家的股票市场来看，奥运事件对股市的短期影响较强。短期来看，旅游和酒店业股指在奥运前后的三个月里呈现出一致的强，弱，强分布：即奥运前一个月，旅游行业和酒店行业表现一致，均有一定程度的上涨。奥运当月，旅游行业和酒店行业股指大幅下跌。奥运后一个月，旅游业走势强劲，到年底均有不错表现;但酒店业表现较弱，并将这种弱势延续一年左右的时间。我们预期我国旅游公司在奥运前夕或者当月的市场表现会超越大盘，奥运结束后由于缺乏催化剂，旅游公司的市场表现预期将弱于大盘。在投资品种上，建议关注成长性好的奥运受益公司和优质景区公司.
　　重点公司点评
　　中青旅(600138)：认识现金流价值,看好主业前景
　　◆ 理解公司策略性多元投资的角度;
　　◆ 连锁景区开发有基础;
　　◆ 房地产业务将持续经营;08、09 年进入高价项目结算期，毛利提升。
　　国旅联合(600358)：中国国际旅行社总社旗下上市公司
　　◆ 休闲旅游题材;
　　◆ 旅游服务品牌;
　　◆ 酒店投资。
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